發展與完善企業zj市場的方略
市場發達的國家和地區的經驗證明，沒有zj市場的證券市場是畸型的，也是“短命”的，舉債是公司發展的最本能的融資方式。因此，在發展我國股票和國債市場的同時，要大力發展企業zj市場。
1.修正和完善相關法律法規
按照實行國民待遇和國際慣例的要求，調整有關法律法規。相關法規條款應明確地界定企業zj的含義和內容，統一規范提法和管理，《zj管理條例》以及《公司法》和《證券法》中有關企業zj的條款必須統一，使zj融資行為有統一的法規約束。盡快出臺與形勢發展相適應的《管理條例》。應盡快頒布實施適應形勢發展要求的新的企業zj管理條例，新條例應該充分體現企業zj市場化改革基本方向，要在審批制度、利率水平、資金使用、中介機構的作用、強化社會監督各個方面，全面體現社會主義市場經濟的深入發展對企業zj融資的基本要求。另外，要我們應當在相關的證券法規的基礎上，制定與完善企業zj發行的法律法規，從而規范企業zj發行市場與交易市場的運作。必須盡快出臺新“破產法”，允許發債企業破產，同時還應加強《破產法》有關條款的可操作性，完善破產機制，使企業zj持有人的權益得到保障。
2.從制度安排入手，在發行制度、交易制度、市場準入制度、信息披露制度等諸方面進行改革，為企業zj的發展拓展出較為廣闊的空間
具體說來，應在以下幾方面實施新的制度安排：第一，要改革企業zj的發行制度。將企業zj的發行方式由過去的審批制變為核準制，監管機構只需對合規性進行審核，不介入具體事務；放松直至取消企業zj發行的額度控制，在符合市場規則的情況下，企業有能力發行并能及時兌付，就應給其擴展規模的機會，等等。第二，逐步實現企業zj利率市場化，使企業zj發行利率的制定不再比照銀行儲蓄存款利率，而是以國債收益率為基準，按信用級別的差異增加不同的幅度制定，充分體現企業zj定價的市場化和風險差別收益的補償性。第三，應加強信息披露制度的建設與實施力度，增強企業運作的透明度，增強證券交易的透明度，為投資者營造一個公開的投資環境。第四，應加強監管體系的建設，尤其是要加強對企業財務狀況的監督，保護投資者的投資積極性。第五，要加強市場投資者結構建設，主要應大力發展機構投資者，逐步放寬對社?；?、保險公司、銀行以及其他機構進入企業zj市場的限制，同時應設立以企業zj為主要投資對象的企業zj基金。市場投資者結構的改變，不僅能在很大程度上減弱信息的不對稱，也能有效解決“搭便車”問題?！?br/>3.通過產權改革，塑造真正的企業zj市場主體
從性質來看，企業zj作為一種借貸契約，是擁有獨立財產的借款企業與zj持有者之間簽訂的表明雙方債權債務關系的契約。對發債企業而言，它代表其按約向持券人支付本息的財產義務，而對持券人而言，則代表其要求發債企業如約還本付息的財產權利。財產是實現企業zj約定的權利和義務的經濟基礎和法律基礎，而擁有獨立的財產則是構成企業發債的制度前提。而我國的現狀是企業zj的主要發行者——國有企業并不具有獨立的財產，也就無力承擔zj融資的風險。為從根本上促進我國企業zj市場的發展，必須進行產權制度改革，理順企業與政府間的產權關系，使企業能以自己所有的財產作為承擔發債責任和風險的載體。產權制度改革的宗旨是實現財產權的分散化，明確界定和充分保護產權，建立現代企業制度，轉換企業經營機制，途徑則是大力推進企業的股份制改造，建立有效的公司治理機制、國有資產運營和監督機制等。只有經過規范的產權制度改革后產生的我國公司制企業和公司制金融機構才能擁有真正獨立的法人財產所有權，實現自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束，也才能成為真正理性的“經濟人”或市場主體。在此基礎上，企業才能轉變“重股輕債”的觀念，才能真正承擔zj融資的風險與責任。這樣，企業在做出發債決策時才會具有內在的約束力，即才會根據融資成本的大小及融資行為對企業資產價值的影響來確定最佳資本結構和相應的發債規模。進而，企業也才會根據對自身盈利能力和償債能力的預測，靈活選擇不同的zj期限和本利支付方式等。
4.提高企業zj信用程度
為樹立企業zj良好形象，增強投資者的信心，可從以下幾方面考慮：第一，規范舉債企業行為，提高企業信譽。發行企業zj的企業應接受市場和投資者的合理約束和監督，同時應解決企業zj發行后資金使用的監督和管理機制問題，挑選最優質的企業發行企業zj，使企業zj成為投資者能夠接受的投資產品，確保企業zj的到期償還。企業zj在我國沒有得以充分發展也和我國部分企業的不守信用有很大關系，所以，有效的償債保障機制是我國企業zj得以順利發行的必要條件。在市場經濟比較發達的國家，經過長時間的市場演變，通過債權人和債務人無數次的博弈，償債保障機制已經比較完善。主要包括抵押、擔保、可轉換，以及破產清算與重組、“戳穿公司的面紗”等。除此之外，zj保險應該說也不失一種不錯的保障機制。第二，建立企業zj評級體制，樹立中介機構信譽。我國自2001年開展企業zj信用評級制度，目前，我國的評級行業才初具雛形，面對人世的挑戰，我們應借鑒并吸取國外評級機構的先進經驗，深入研究和開發評級技術，建設強大的評級隊伍，創出既符合國際慣例又符合我國國情的評級體系，借助政府的推動作用，逐步發展成為有影響力的權威評級機構，使企業zj信用評級制度向國際化和規范化邁進。第三，完善相應的企業財務制度，建立健全由第三方托管的償債基金，保證企業的償還能力。
5.調整企業zj的期限結構，并不斷進行品種創新，滿足不同投資者的投資需求
我們要打破《企業zj管理條例》對利率的僵硬規定，充分發揮企業zj進行創新的能力，由企業根據自己的信用級別及償債能力制定相應的利率，將企業zj的利率水平與風險進行掛鉤，或根據市場供求狀況相對自主地確定發行利率。同時，加強對企業zj期限結構的設計，發債企業可根據自身對于資金期限的不同需要而制定相應的還債期限，改變目前zj期限單一的格局。在品種設計上，針對投資者的不同需求設計zj品種，期限上做到短、中、長期連續，付息方式做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等的品種齊全，便于投資者按自身需求選擇持有。我國可借鑒美國企業zj市場的經驗，在市場條件成熟時，推出具有靈活的期限、還本付息方式或清算時債權人具有不同優先地位的zj品種。最簡單的如浮動利率zj，它是發債企業即使在zj到期前亦能根據市場利率的變化調整息票利率，而可轉換zj則是普通zj與期權結合的產物，它賦予持券人在將來按約定價格將zj換為該企業股票的權利，受到那些對公司股價持樂觀態度投資者的歡迎，也使發債企業因提供了這種選擇權而可壓低zj利率，有利于在保持股價穩定的前提下完成籌資計劃。又如附提前贖回權的zj，它是發行企業可按約定價格向投資者贖回原發行的zj，作為補償，該贖回價格一般高于zj面值，它使企業在利率下降時以更低利率重新發債成為可能。
6.加快企業zj運作中介機構的規范發展
根據我國的實際情況，從廣義上講，參與企業zj運作的中介機構主要應有信用評級機構、證券公司、會計師事務所、律師事務所。企業zj作為一種信用工具，能否發得出去，到期能否及時兌付，關鍵在于發行人的信用級別的高低，投資者判斷某種企業zj是否具有投資價值，信用評級公司作出的評級結果是其最重要的依據。國際上著名信用評級公司——標準普爾評級公司和穆迪投資服務公司的每一項評級結果都直接影響了國際資本市場的投資決策。作為會計師事務所，在企業zj發行過程中的重要作用是核查審計發行人的財務狀況，讓投資者對發行人的財務狀況有一個全面的認識。律師事務所的作用是不言而喻的，企業zj發行章程作為一種契約，是一種法律文件，其是否合法，需要由律師把關。投資銀行作為企業zj的承銷機構，其主要工作任務是將企業zj發行出去，并且代理發行人兌付企業zj本息。
7.增強企業zj的流動性，促進zj市場健康發展
活躍企業zj的流動性是發展企業zj市場一個十分重要的環節。增強其流通性，可從以下幾方面考慮：第一，大量引入專門從事zj投資的機構投資者，包括基金管理公司、證券公司和其他社會法人。第二，逐步放寬在jys上市的條件，降低交易成本。目前在jys上市的企業zj的信用等級都是AAA級，且都是中央企業zj。為了擴大上市的zj規模，可以把企業zj的信用等級適當放寬到AA級，上市zj可以是地方企業zj，為了刺激交易，改變目前企業zj交易不活躍的狀況，要適當降低zj交易的交易費用。上證所2003年已經降低了企業zj的傭金和交易經手費。第三，應考慮建立企業zj的場外交易市場。場外交易市場具有門檻低、交易成本低的優勢，針對目前我國企業zj流通市場只局限于jys市場的現狀，我們建議可以參照發達國家的做法，設立場外交易市場，考慮以省、區為范圍建立企業zj柜臺交易，并把這一交易納入銀行間zj市場，使銀行間zjOTC業務一般不對個人投資者，為解決這一問題，個人投資者可以通過有銀行間zj會員資格的商業銀行、證券公司等中介機構進行委托代理。第四，增加企業zj回購交易，使交易方式不只局限于現券交易。例如，2003年初，上證所在充分考慮市場需求和評估市場風險的基礎上，增開7天以下的短期企業zj回購品種，作為發展企業zj市場的一項重要措施。第五，發展zj基金。zj基金應當成為非金融企業和個人間接投資zj的主要渠道。設立zj基金有利于吸引資本向zj市場流動，增加各類zj的發行量，刺激zj市場的發展，有助于提高zj市場流動性。第六，建立做市商制度。在我國企業zj市場引入做市商制度，對于提高市場流動性，推進市場化進程是十分有益的。在做市商制度下，由于做市商對市場信息的了解程度遠遠勝過普通投資者，他們對包括公司的各種信息來源進行各方面的匯總分析之后進行做市，并承擔相應的市場風險以及公司風險，這樣有利于增強市場投資的信心。美國垃圾zj市場(由于無等級或等級不高而難以在市場流通的低等級zj)發展歷史就是一個很好的例證，正是米爾肯敢于對垃圾zj進行做市，從而創造出一個獨立于美國傳統zj交易市場之外的“垃圾zj”市場，并由此衍生出包括“杠桿收購”等方式在內的一系列全新的資本市場運用模式。與做市商制度推出相配套的是，推行開放式zj回購，以全面提升企業zj流動性。 (來源：《中國證券qh》2005年第1/2期)
目前市場上的zj可分為：
⑴、按發行主體分，可分為國債、金融債（政策性銀行發行）和企業債。
⑵、按計息方式分，可分為單利zj、復利zj、貼現zj。
⑶、按利息是否固定可分為固定利率zj和浮動利率zj。
⑷、按發行期限可分為短期zj（0－1年）、中期zj（1－10年）、長期zj（10年以上）。
⑸、可上市流通和不可上市流通債：比如您購買的若是憑證式國債便不可流通，只能提前兌付，但柜臺賣出的記帳式國債和在jys掛牌的zj便可按市價買進賣出，還有在銀行間市場流通的金融債和大量國債只對包括基金在內的金融機構投資者開放。
⑹、其他隱含期權的zj：比如可轉換zj、提前贖回zj。
我國zj的類型很多，不同分類叫法不一樣，需要看具體分類，常見的zj就是國債、金融債或者企業債。
zj分類如下：
一、 按發行主體分類
國債 ： 由中央政府發行的zj。它由一個國家政府的信用作擔保，所以信用最好，被稱為金邊zj。
地方政府zj：由地主政府發行，又叫市政zj。它的信用、利率、流通性通常略低于國債。
金融zj： 由銀行或非銀行金融機構發行。信用高、流動性好、安全，利率高于國
債。
企業zj： 由企業發行的zj，又稱公司zj。風險高、利率也高。
國際zj： 國外各種機構發行的zj。
二、按償還期限分類
短期zj： 一年以內的zj，通常有三個月、六個月、九個月、十二個月幾種期限。
中期zj： 1-5年內的zj。
長期zj： 5年以上的zj。
三、按償還與付息方式分類
定息zj： zj票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。又叫附息zj。
一次還本付息zj：到期一次性支付利息并償還本金。
貼現zj： 發行價低于票面額，到期以票面額兌付。發行價與票面額之間的差就是貼息。
浮動利率zj：zj利率隨著市場利率變化。
累進利率zj：根據持有期限長短確定利率。持有時間越長，則利率越高。
可轉換zj： 到期可將zj轉換成公司股票的zj。
四、按擔保性質分類
抵押zj： 以不動產作為抵押發行。
擔保信托zj：以動產或有價證券擔保。
保證zj： 由第三者作為還本付息的擔保人。
信用zj： 只憑發行者信用而發行，如政府zj。 ?
zj的種類依劃分標準的不同而不同。目前，我國的zj按發行主體，主要分為政府zj（主要為國庫券）、企業zj和金融zj三種。這三種zj對投資者的投資選擇有不同影響。
一般講，政府zj由國家發行，在各類zj中信譽是最高的，資信可靠，投資風險小，但實際收益率低于其他zj的收益率；企業zj是由企業或企業集團為籌資而發行的zj，其zj信譽低于政府zj或金融zj；金融zj是由金融機構發行的zj，信譽高于企業zj，低于政府zj，風險和實際收益率介于二者之間。
從目前看，企業zj發展很快，但認購對象多是企事業單位和內部職工，發行范圍也比較狹窄，僅限于某一地區或某一企業。除上海等少部分地區外，絕大多數的企業zj不能上市交易，因此，不能吸引全國廣大的投資者。當然，具體到某一地區、某一企業，企業zj對投資者的吸引力往往會大于國庫券和金融zj。但企業zj收益高，風險也大，投資前必須對發行公司的信譽和zj質量予以充分重視。（剖析主流資金真實目的，發現最佳獲利機會?。?/p>
金融zj到期時，按票面金額還本付息，逾期不再計息，而且zj可以轉讓、繼承、抵押，發行對象主要是城鄉居民個人，利率高于同期同檔儲蓄利率水平。所以，對投資保值、減少風險的投資者或用于充當貯藏手段的廣大居民，不失為一種良好的投資對象。但金融zj目前不能掛牌上市交易，zj只能到期時到原發售銀行兌付，對主要想取得收益的投資者缺少吸引力。
國庫券是目前我國廣大投資者交易的主要對象，并且已基本上形成了全國性的國庫券交易市場。在各大城市的交易網點，全國、省、市的報刊，定期或不定期地公布全國和本地的國庫券交易行情，為投資者投資提供了便利。而且，國庫券的收益率一般也高于同期定期儲蓄存款的實際利息收入水平，越來越受到廣大投資者的重視，再加上從1989年起我國發行了保值公債，在一定程度上消除了人們不愿購買國債的心理，使國庫券成為投資者最主要的選擇對象和取得收益的主要手段。但也應看到，自我國發行國庫券以來，盡管在國庫券的期限、轉讓、種類、利率等方面有了較大的變化。但由于國庫券的轉讓市場主要集中于大中城市，國債的流通性或變現性受到限制，交易對象僅限于個人，向企業發行的國庫券不能轉讓，轉讓價格有時低于面值，使持有人得不到利息或虧本，影響單位和個人認購國庫券的積極性。
從中證網上了解到：
zj是一種有價證券，是社會各類經濟主體為籌措資金而向zj投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的zj債務憑證。由于zj的利息通常是事先確定的，所以，zj又被稱為固定利息證券。zj通常包括以下幾個基本要素：1.票面價值；2.價格；3.償還期限。
zj的特征：
zj作為一種zj債務憑證，與其他有價證券一樣，也是一種虛擬資本，而非真實資本，它是經濟運行中實際運用的真實資本的證書。從投資者的角度看，zj具有以下四個特征：1.償還性；2.流動性；3.安全性；4.收益性。
zj的類型：
對zj可以從各種不同的角度進行分類，并且隨著人們對融通資金需要的多角化，不斷會有各種新的zj形式產生。目前，zj的類型大體有以下幾種。
一、按發行主體分類有：
1.政府zj；
2.金融zj；
3.公司zj；
4.國際zj。
二、按償還期限分類有：
1.短期zj；
2.中期zj；
3.長期zj；
4.永久zj。
三、按利息的支付方式分類有：
1.附息zj；
2.貼現zj，又稱貼水zj。
四、按zj的利率浮動與否分類有：
1.固定利率zj；
2.浮動利率zj。
五、按是否記名分類有：
1.記名zj；
2.不記名zj。
六、按有無抵押擔保分類有：
1.信用zj，也稱無擔保zj；
2.擔保zj。
七、按zj本金的償還方式分類有：
1.期滿償還zj；
2.期中償還zj；
3.延期償還zj。
（1）根據zj的運行過程和市場的基本功能，可將zj市場分為發行市場和流通市場。zj發行市場又稱一級市場，是發行單位初次出售新zj的市場。zj發行市場的作用是將政府、金融機構以及工商企業等為籌集資金向社會發行的zj，分散發行到
